2o17天堂网手机版_20张图重磅呈现:中美医疗差距在哪 投资含义有何不同

时间:2020-01-09 13:00:48

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医疗支出既体现一个国家的社会福利和医疗水平,也是医药企业市场规模的基础。随着全球老龄化加剧,医疗行业市场潜力和投资机会越来越为人所关注。

对比美国,我国的医疗水平和医药企业竞争力如何?中美医药投资有哪些不同特点?云锋金融用20张图为您呈现。

医疗支出规模美国最高

无论是从一国卫生支出占GDP的比重还是人均卫生支出,美国都远高于其他医疗大国。

当然,这其中很大原因由于美国是以市场经济为主导的医疗保险体制,但也侧面反应了医疗在美国产业中的重要性。

医疗大国卫生支出占GDP比重(%)

医疗大国人均卫生支出(千美元,PPP)

欧日发达国家医疗质量最优

2018年,英国医学杂志《柳叶刀》发布全球质量和可及性(HAQ)地图,统计195个国家和地区在1990-2016年间医疗可及性和质量的变迁情况,分为10个等级。其中,西欧、澳洲、加拿大和日本这些发达地区的医疗质量最佳,美国、韩国等次之,中国等地区紧随其后。

直观可见,我国的医疗质量与发达国家还存在着差距。不过如果参照人均GDP排名,我国医疗质量排名也相当不错。

全球医疗质量和可及性(HAQ)地图

贸易反映中美医疗竞争力差距

无论制药还是医疗设备,美国都是出口大国。

看医疗设备,美国2018年净出口达到32亿美元;制药净出口接近50亿美元。

对比之下,中国高端医疗设备多从发达国家进口,中低端医疗设备出口较多,基本平衡。我国制药进口更多,2018年净进口已经超过30亿美元。

美国每年获批新药远超其他国家

贸易数据背后体现了美国制药、尤其是创新药的实力。

美国FDA2018年度报告显示,去年,有59款新药通过审批,创20年历史新高。其中,1/3为first-in-class的创新药,73%通过加速审批通道获批,24%为突破性疗法,且罕见病治疗药物以34款强势胜出。

美国创新药在研产品数量亦遥遥领先。据统计,2015年美国在研药物数量约占全球的 48.7%。

对比我国,新药创新上较之前有较大进展,但与美国还有不小的差距。2018年,中国药监局(NMPA)前所未有地批准了48个新药上市,其中10个是国产新药,38个来自进口。我国在研药物数量在全球占比仅为 4.1%。

美国创新药公司多、投入大

获批新药和在研药物多,源自美国对于创新公司多且研发投入大。

美国创新药研发公司数量最多,2017年占全球47%;而我国仅占全球总数的 5%。

2016-2017年全球医药研发公司区域分布情况

从研发投入看,美国药企位居前列。

我们以几个代表性美国药企为例。据辉瑞制药2018年报,全年研发总投入超过80亿美元。诺华2018年研发投入90.74亿美元,强生(制药业务)的研发更是投入了超过107亿美元。

对比国内的龙头医药公司,恒瑞医药2018年研发费用26.7亿人民币,与美国药企的投入量级相差甚远。

从存量看,美国顶尖药企的研发支出比中国药企高出一个量级。

此外,美国药企的研发支出占总收入比例通常也更高。

可喜的是,国内对研发重视程度日益提高,中国药企近几年研发支出增长显著。

创新实力带来药企丰厚收入

创新药的前期投入多,但一旦成功上市,其带来的收益十分巨大。仿制药领域进入门槛低很多,利润率也较低。

2016年,美国仿制药处方占总处方量的90%,专利药处方占总处方量的10%;但金额上,仿制药用药占药物销售额的20%,专利药占80%。

观察中美药企,美国大药企的收入远超国内药企,增速较低。而国内的药企处于成长期,增长较快。

美国方面,例如辉瑞制药,2018年全年实现总收入536.47亿美元,相比2017年增长2%。

中国公司中,恒瑞医药重磅创新药陆续上市,收入加速增长。2018全年营收174.18亿元,比上年增长25.9%。

从净利润来看,美国大药企也更胜一筹。

丰厚的营收撑起美国药企庞大市值

收入和利润量级上的差异,带来中美医疗公司市值的差距。

截止2019年4月11日,排名前十的美股医疗公司市值均超过千亿美元,强生、辉瑞、联合健康、默克集团引领美国药企,布局全球,取得了亮眼的成绩。

与之对比,A股和H股排名靠前的公司,除在港股上市的美国公司AMGEN-T外,恒瑞医药市值超过400亿美元,但不及美国第10名的一半。

一级市场,中美医疗均受青睐

医疗是全球未来需求所在,许多一级市场资本活跃布局。

以2019第一季度为例,医疗健康领域投融资持续增长,全球融资总额89.4亿美元,创下历史新高。

其中,美国以58.9亿美元的融资总额高居榜首,是其他所有国家之和的1.9倍,显示出在医疗健康领域的领先地位。同期,我国医疗健康融资总额17.9亿美元。

2019Q1中美医疗项目融资额和事件对比

从融资项目金额看,国内项目平均融资额处于较低水平。

2019Q1中美项目融资额对比分布情况

中美药企存在估值差

中美药企规模不同,处于不同的发展阶段,市场估值相差很大。

例如,2018年,恒瑞医药的P/E一度超过了100倍。但美国顶尖药企的P/E相对稳定,一般维持在10-20左右。

总的来说,中国药企的估值比美国更高。

中美:同样的医疗行业,不同的投资风格

无论美股还是A股,医疗保健板块的表现都好于各自大盘。标普500医疗保健指数年化回报为16.31%,超过标普500指数0.7个百分点。沪深300医药卫生指数年化回报12.39%,超过大盘约6个百分点。

把中美医疗板块放在一起比较很有意思。

过去十年,美国医药板块年化回报超过16%,年化波动率不足13%,收益风险比为1.25。同期,A股医药的年化回报12.4%,年化波动率达到24%,收益风险比为0.52。

美股凸显出其稳健、可攻可守的特点,称得上“防御性板块”,且收益风险比更高。相比美国医疗板块的“稳健”,中国的医疗是偏进攻型选手。

美股和A股医疗板块年化回报和波动率(%)

中国医疗行业成长迅速

从规模、市值、实力等存量维度的对比看,美国毋庸置疑是全球医疗行业的老大。但我国医疗市场在扩大,孕育着该领域的机会。

首先,从人口结构看,我国老龄化程度不断加剧。

通常认为,当一个国家或地区60岁以上老年人口占人口总数的10%、或65岁以上老年人口占人口总数的7%,即意味着这个国家或地区处于老龄化社会。十年前,中国步入老龄化社会,预计在2050年左右,65岁人口占比将超过美国。

其次,我国人均医疗费用每年增速较高,2018年我国人均医疗支出较上年增长14%,超过美国的5%。

老龄化和人均医疗费用的增长,都将激发我国未来医疗需求的增长。中国医药市场的增长,也将给中国药企更大的发展空间。

结语

从宏观到微观,美国医疗在很多方面处于领先地位。美国顶尖药企历史悠久、实力雄厚,美国的医药审批制度、良好的投资环境等给药企以更好的研发环境,研发成功的新药给企业带来可观的收益,形成了良性循环。从投资含义看,美国上市大型药企可以作为成熟市场性价比较高的偏防御型板块。

另一方面,我国老龄化加剧、人均财富上升,孕育着药企巨大的发展空间。中国医药领域近几年奋起直追、从研发实力到制度改革,努力缩小着与发达国家之间的差距。中国医药企业,实现着高速增长,也体现了很高的增长预期,这在当前的估值中也有一定体现。未来中国医疗领域,将是群雄逐鹿。

责任编辑:张玉洁 SF107


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